Выход: зачем он нужен и какие бывают

Пока компания частная, её акции почти некому продать: оценка по последнему раунду есть, а биржи, где их купят, нет. Деньгами доля становится при событии: компанию покупают, она выходит на биржу или долю берёт кто‑то другой. Такое событие называют выходом.

Сначала посмотрим, какие бывают выходы и что каждый даёт основателю, затем — кто и к какому сроку ждёт выхода и что из этого записано в документах.

Какие бывают выходы

Кому и к какому сроку нужен выход

На своей выручке выход понадобится, когда его захотят сами владельцы. Если владельцев несколько, правила выхода лучше записать до первого покупателя: что бывает, когда вопрос отложили до дня сделки, видно по Clif Bar в главе «Когда основатели расходятся».

С венчурными деньгами у выхода появляется чужой срок — срок фонда. Фонд живёт около 10 лет по договору со своими вкладчиками и к концу срока должен вернуть им деньги, а для этого доли в частных компаниях нужно продать. Для основателя этот срок — ожидание: в документах компании его нет.

На деле срок растягивают. Дайан Малкахи, которая вела вложения фонда Кауфмана в венчурные фонды, в 2015 году привела анализ Adams Street и NVCA: из более чем 100 технологических фондов в 10 лет уложились около 7%, а медианный прожил чуть больше 14 лет.

Когда продлевать уже некуда, фонд может продать долю другому инвестору. Цена зависит от компании: по данным PitchBook на начало 2025 года, во вторичных сделках доли части стартапов уходили на 30–⁠60% ниже прошлой оценки, доли сильных компаний — почти без скидки. Так может кончиться история «живого мертвеца» из первой главы «Фаундера»: компания себя окупает, но фонду не удаётся выгодно продать долю.

У нового акционера своя арифметика. Если он купил со скидкой, продажа компании по цене, которая основателю кажется низкой, для него уже прибыль. Поэтому о продаже он может заговорить раньше основателя.

И фонд, и новый акционер могут потребовать продажи или запретить её только по правам из документов раунда. Там бывают места в совете, согласие инвестора на продажу компании, право принудить остальных акционеров к продаже. Эти строки разобраны в главе «Term sheet: что ты подписываешь».

Тендер: деньги сейчас по цене покупателей

Тендер — вторичная сделка сразу со многими держателями: им предлагают продать часть акций по одной цене. Как выглядит выбор продавца, видно по Figma, сервису для дизайна интерфейсов. Её путь до оценки 10 млрд в 2021 году — в главе «Зачем нужны раунды: лестница ступеней».

Adobe договорилась купить Figma примерно за 20 млрд долларов. Регуляторы Евросоюза и Великобритании были против, и в декабре 2023 года стороны расторгли соглашение.

В мае 2024 года сотрудникам и бывшим сотрудникам дали продать акции в тендере на 600–⁠900 млн долларов при оценке 12,5 млрд. Оценка была на 25% выше раунда 2021 года и намного ниже цены Adobe.

У держателя акций были 2 пути. Продать часть — получить деньги сейчас, по цене, на которую согласились покупатели. Ждать — получить их при следующем событии, дату и цену которого никто не знал. Посчитать, что выгоднее, было не из чего, и решать приходилось по своим обстоятельствам: нужны ли деньги сразу и можно ли ждать. Сама Figma от тендера денег не получила. Её выход на биржу через год с небольшим — в последней главе урока.