Шорт: заработок на падении и почему убыток без дна

Заработать на падении акции можно так: продать её заранее, когда она ещё дорогая, а купить потом. Своих акций для этого не нужно: их берут в долг у брокера.

Возьмём круглые числа. Акция стоит 100 долларов и кажется переоценённой. Ты занимаешь у брокера 100 акций и сразу продаёшь их за 10 000. Потом акция дешевеет до 80. Ты выкупаешь 100 штук за 8000, возвращаешь брокеру долг, и 2000 долларов разницы остаются у тебя, за вычетом платы за заём.

Такая сделка называется шортом, или короткой продажей. Выглядит она как покупка наоборот, но риск у неё устроен иначе.

Начнём с платы за заём. Брокер берёт проценты, а если компания объявила дивиденд, шортист платит его владельцу бумаг. Проценты набегают каждый день, пока шорт открыт, даже если цена стоит на месте.

Почему у убытка нет дна

Сколько может потерять покупатель акции по 100? Максимум 100 на акцию: ниже нуля цена не упадёт. А шортист? Вверх ограничения нет.

Маржин-колл

Вторая беда приходит раньше первой. Это маржин-колл — требование довнести залог. Шорт открывают только на маржинальном счёте: брокер даёт бумаги в долг, а залогом служит всё, что лежит на счёте. Залог считают от текущей цены проданных акций: чем выше цена, тем больше денег требует брокер.

Возьмём американские правила: при открытии залог 150% стоимости проданных бумаг, потом — не меньше 30% сверх их текущей стоимости.

Когда акций не хватает

Шорты рынку полезны: профессионалы месяцами ищут в отчётах завышенную прибыль, и много шортов в акции — повод проверить, что они нашли. Опасно другое: когда шортистов много, а свободных акций мало. Цена растёт, брокеры требуют залог, часть шортистов вынуждена выкупать. Их покупки поднимают цену ещё выше и заставляют выкупать следующих. Такую спираль называют коротким сжатием. Так случилось с Volkswagen в октябре 2008 года.

Цены дальше — в евро, как торговалась акция: 211 евро по курсу ЕЦБ на 28.10.2008 — это 264 доллара, 1005 евро — 1259 долларов.

В пятницу 24 октября акция стоила 211 евро. Шортов по ней было много: в разгар кризиса автопроизводитель казался слишком дорогим, аналитики ждали 140 евро и ниже. В воскресенье вечером Porsche сообщила, что у неё 42,6% обыкновенных акций Volkswagen и ещё 31,5% через опционы с расчётом деньгами — всего 74,1%. Чуть больше 20% держала федеральная земля Нижняя Саксония. Свободно торговалось меньше 6% акций, а взято в долг и продано было, по оценке журнала Time, около 13%. Шортистам нужно было выкупить вдвое больше бумаг, чем вообще можно купить.

Что бы ты сделал в понедельник утром на месте шортиста: держал бы, раз компания всё равно переоценена, или выкупал, пока не поздно?

Выбора почти не было. Кто выкупал, покупал из тех же 6% и сам толкал цену вверх. Кто держал, упирался в залог: по учебным правилам маржин-колл пришёл бы при росте на 15%, то есть около 243 евро. Во вторник акция поднялась выше 1005 евро, почти впятеро дороже пятничной цены. В среду Porsche сообщила, что может рассчитаться по хеджирующим сделкам на объём до 5% обыкновенных акций и тем ослабить сжатие, и цена упала почти вдвое. Тем, кого брокер закрыл раньше, это не помогло. Всего шортисты, по оценке исследователей, потеряли больше 20 млрд евро, а Porsche заработала на этой истории не меньше 6 млрд.

Porsche знала свою позицию, а в самом заявлении написала, что коротких позиций на рынке оказалось намного больше, чем она ожидала. Опционы с расчётом деньгами в реестре акционеров не видны, и правила Германии тогда не требовали их раскрывать. Обязанность ввели законом 2011 года, и одним из поводов юристы Clifford Chance называли именно эту историю. Крупный игрок сыграл по правилам, при которых свою позицию видел только он.