Размещение со стороны покупателя

Размещение акций, или IPO, продают как вход «на первом этаже»: купить компанию в тот день, когда она впервые выходит на биржу. Только этажей тут 2, и у каждого своя цена.

Цену размещения назначают накануне торгов: по ней компания продаёт акции тем, кому их распределили. Это первый этаж, и попадают на него немногие. Остальные покупают на втором, по цене торгов: она появляется с первой сделкой на бирже.

Кому распределяют акции

Механика с 2 ценами есть у любого размещения, а правила распределения у каждого рынка свои. Дальше цифры и правила американские: по этому рынку больше всего открытых данных.

В США акции по цене размещения распределяют банки-организаторы и сама компания, и SEC это распределение не регулирует. Крупные пакеты получают фонды и другие крупные клиенты банков, частным лицам достаётся мало или ничего.

Джей Риттер из Флоридского университета десятилетиями считает разрыв между 2 ценами на американских размещениях. По его таблицам, у 9 253 размещений 1980–⁠2024 годов средний рост в первый день — 18,9%. Это деньги, которые компания недополучила: могла продать дороже, а разницу забрали те, кому достались акции при распределении.

Почему банк-организатор не продаёт дороже? Поменяйся с ним местами. Компания платит тебе за размещение один раз, а фонды, которым ты распределяешь акции, платят комиссии за сделки круглый год. Продать им бумаги подешевле — значит сделать подарок постоянным клиентам за счёт компании.

Честно скажу: это лишь одна из версий. Но однажды такая связь всплыла в деле SEC. По версии комиссии, с апреля 1999 по июнь 2000 года Credit Suisse First Boston давал акции самых горячих размещений больше чем 100 клиентам, которые отдавали банку от 33 до 65% прибыли на них через завышенные комиссии по другим сделкам. В 2002 году банк согласился заплатить 100 млн долларов.

Что достаётся покупателю с рынка

Разница первого дня покупателю с рынка не достанется: он покупает по цене торгов. Если купить по цене первого закрытия и держать 3 года, средний результат по таблицам Риттера отстаёт от широкого рынка на 20,5 процентного пункта.

SPAC: обходной путь на биржу

SPAC — компания без бизнеса. Она размещает акции, обычно по 10 долларов, кладёт деньги на отдельный счёт и ищет частную компанию, с которой сольётся. После слияния частная компания оказывается на бирже без классического размещения, а держатель акций SPAC вправе до слияния забрать деньги обратно. В 2021 году SPAC размещалось почти вдвое больше, чем обычных компаний, и частному инвестору их продавали как доступ к росту, который раньше доставался фондам.

Сколько настоящих денег стоит за акцией в 10 долларов? Профессора права Майкл Клауснер из Стэнфорда и Майкл Олрогге из Нью-Йоркского университета посчитали: у SPAC, слившихся с июля 2020 по декабрь 2021 года, в среднем около 6,40 доллара. Остальное съела конструкция. Спонсор, организатор SPAC, по стандартной схеме получает около 20% акций после размещения почти бесплатно. Банки и советники берут комиссии. А когда часть акционеров забирает свои 10 долларов до слияния, доля спонсора и расходы ложатся на меньшее число оставшихся акций.