Цена самой сделки: спред, заявки, проскальзывание

У акции в каждую секунду 2 цены. Одна — лучшая, по которой кто‑то готов купить. Другая — лучшая, по которой кто‑то готов продать. Допустим, на экране 10,00 и 10,05: купить сразу можно по 10,05, продать сразу — по 10,00.

Разницу между ними называют спредом. В строке «комиссия» её нет, а платит её каждый, кто входит и выходит по рынку. Сколько ещё стоит сделка сверх тарифа, зависит от того, какую заявку выбрать и сколько встречных заявок выставлено в этот момент.

Кто держит спред

Стакан — список всех выставленных заявок на покупку и продажу. Спред в нём держат маркет-мейкеры: выставляют заявки с обеих сторон и зарабатывают на разнице. В спокойный день благодаря им в стакане всегда есть с кем торговать.

Подставлять руки под падающую цену они не обязаны. Когда риск растёт, маркет-мейкеры расширяют спред или убирают заявки, и стакан пустеет как раз тогда, когда продавцам он нужнее всего.

Какую заявку выбрать

Допустим, нужно купить 100 акций, а продавцы стоят по 10,05. Можно отдать брокеру заявку «по рынку», а можно назвать свою цену, скажем 10,02. Что важнее: купить наверняка или не переплатить?

20 минут 6 мая 2010 года

К 14:40 по нью-йоркскому времени американские индексы уже потеряли больше 4%, а за следующие минуты упали ещё на 5–⁠6%. Часть маркет-мейкеров ушла из стакана. Котировать с обеих сторон по правилам бирж они всё же были обязаны, и некоторые оставили котировки-заглушки: покупку по 1 центу и продажу по 100 000 долларов за акцию.

Акция Accenture в 14:40 стоила 41,01 доллара и за 6 минут сползла до 38. Допустим, у владельца стоял стоп на 5% ниже, около 39. Где исполнилась бы его продажа? Стоп проснулся бы ещё на сползании и продал бы по лучшей заявке на покупку в ту секунду, где‑то между 39 и 38. А следом стакан опустел: за 10 секунд по Accenture прошло 19 сделок по 1 центу за акцию. Стоп, проснувшийся в эти секунды, продавал уже по пустым ступенькам.

Среди причин, по которым посредники сворачивали исполнение, отчёт SEC и CFTC называет сильное давление продаж: рыночные и стоп-заявки частных клиентов. Защитные стопы сами толкали цену вниз.

Стоят такие заявки кучно. Кэрол Ослер из Федерального резервного банка Нью-Йорка разобрала почти 9 700 отложенных заявок клиентов крупного банка на валютном рынке: стопы на продажу толпились сразу под круглыми числами. Когда цена доходит до такого скопления, сработавшие стопы превращаются в продажи и разгоняют её дальше, к следующему. Банк, у которого лежат заявки, видит эти скопления заранее, а клиент — только свой стоп.

К закрытию индексы отыграли почти всё падение этих минут: итог дня — около минус 3%. Биржи отменили только сделки, ушедшие от цены на 14:40 больше чем на 60%. Для Accenture это около 16,4 доллара: продажу по 1 центу отменили бы, а продажа по 20 долларам осталась бы в силе. После этого дня в США ввели паузы в торгах отдельной бумагой, если её цена меняется на 10% за 5 минут.