Портфель
Распределение и ребалансировка
Глава 2 из 6 · 6 мин чтения
У портфеля 2 главных решения. Первое — какие корзины держать, его разобрали в прошлой главе. Второе — сколько денег класть в каждую: в акции, облигации, наличные, недвижимость, частные доли. Это решение называют распределением активов, и весит оно больше, чем выбор отдельных бумаг: от долей зависит, насколько глубоко упадёт весь портфель в плохой год.
Принимают его один раз, а работает оно годами, если время от времени возвращать доли на место. Цены сдвигают их сами.
Доли считают от худшего года
Выбирать доли проще всего от плохого года. Возьмём классическую смесь 60/40: 60% денег в широком индексе акций, 40% в индексе облигаций. В год вроде 2008-го, когда акции потеряли 37%, а качественные облигации принесли 5%, такая смесь потеряла бы примерно 20%. Чем больше в ней акций, тем глубже падение.
Допустим, в такой год портфель с выбранными долями теряет четверть. Переживёшь ли ты это, ничего не продав? Если честный ответ «нет», доли выбраны под чужой характер, и в первый же плохой год ты сменишь их сам, по худшей цене.
Доли уползают сами
Пусть в той же смеси лежат 100 000 долларов, и за год акции выросли на 25%, а облигации на 5%.
Возврат к целевым долям называют ребалансировкой: продать часть того, что обогнало остальное, и докупить отставшее. При возврате раз в год это значит продать акций примерно на 4 800 долларов и купить облигации.
Возвращать доли удобно по понятному правилу: раз в год или при отклонении на заданный порог, например на 5 процентных пунктов. Ещё удобнее направлять новые деньги в отстающую корзину: тогда продавать и платить лишний раз почти не приходится.
На деле ребалансировка значит покупать акции, когда все говорят, что акции больше не работают, и продавать их, когда все уверены, что работают.
Где у подушки граница
Смесь 60/40 десятилетиями советовали как середину между жадностью и страхом: акции растят деньги, облигации держат удар, когда акции падают. В 2008 году подушка сработала. В 2022-м — нет.
Индекс S&P 500 за тот год потерял около 18%. Акции падали так и раньше. Редким было другое: Bloomberg U.S. Aggregate, главный индекс облигаций США, потерял 13%, худший результат за всю его историю длиной больше 40 лет. Бен Карлсон, автор блога A Wealth of Common Sense, посчитал, что для смеси акций и облигаций это третий худший год за всю доступную историю.
Почему в одном кризисе подушка держит, а в другом нет, подсказывает вопрос из прошлой главы: что должно случиться, чтобы упали обе половины? Если акции падают из‑за рецессии, ставки снижают, и облигации дорожают, как в 2008 году. Если виновата инфляция, ставки поднимают, а когда ставки растут, цена уже выпущенных облигаций падает. Тогда облигации идут вниз вместе с акциями, как в 2022-м.
Стоит знать и то, с каких пор подушка вообще работает. Экономисты Ливен Бале и Фредерик ван Холле посчитали, как менялась связь между американскими акциями и облигациями: в 1970-х она была около плюс 0,2, в 1980-х и начале 1990-х — в среднем плюс 0,4. Отрицательной она стала только примерно с 1998 года. А в годы, когда центральный банк держал деньги дорогими, связь акций и облигаций выходила положительной всегда.
Она не защищает от года, когда падает всё: обе корзины потеряли, и возвращать доли почти не из чего. Она не чинит сломанный актив: если облигации конкретного должника падают, потому что он не платит, докупать их ради доли — значит доливать в дыру. И она стоит денег: каждая продажа — это комиссия, спред, а во многих странах ещё и налог с прибыли.
Правило, записанное до падения
В спокойный год легко сказать себе: «Упадёт — докуплю». В конце 2022 года это значило бы перевести в учебном портфеле из облигаций в акции около 1 200 долларов, когда обе половины в минусе, а в новостях инфляция и ставки. Ты бы перевёл?
Тот, кто собирался докупить на дне, часто так и не докупает: в ту минуту дно выглядит началом ещё большего падения. А после сильного роста не продаёт, потому что продавать растущее кажется глупостью. Поэтому правило записывают заранее, до падения.
Хочется отменить правило, потому что ты уверен в дальнейшем росте или падении? Это сигнал не трогать доли сейчас. Менять их стоит на трезвую голову и на годы вперёд: решение, принятое сгоряча, — уже попытка угадать рынок.
Осталось завести деньги на рынок: разом или по частям?
- Novel Investor, Asset Class Annual Returns, расчёт автора · открыто 13.09.2026
- A Wealth of Common Sense (Ben Carlson), 2022 Was One of the Worst Years Ever For Markets · 02.01.2023
- Larry Swedroe, «How Correlations Are Influenced», ETF.com, пересказ работы L. Baele, F. Van Holle, «Stock-Bond Correlations, Macroeconomic Regimes and Monetary Policy» (2017) · 07.03.2018