Венчурный портфель: сколько сделок и резерв на добор

Сколько денег можно отдать частным компаниям? Я бы спросил по‑другому: какую сумму ты готов заморозить на 10 лет и потерять целиком, не меняя своей жизни. Это и есть бюджет на частные доли. Сумма, которую хочется вложить, обычно больше.

Дальше бюджет делят на чеки. У частных компаний ранней стадии одна сделка может вернуть в тысячи раз больше вложенного, а большинство не возвращают ничего. Результат портфеля делают редкие выбросы, и заранее их не узнать. Поэтому 2 крупных чека в компании, которые нравятся больше всего, здесь рискованнее 20 мелких, и это можно посчитать.

Почему 5 сделок — ещё не портфель

Условие для расчёта: из каждых 20 компаний ранней стадии одна становится выбросом, который окупает всё остальное.

Резерв на добор

Первый чек покупает долю и право смотреть изнутри. Когда растущей компании нужны новые деньги, она проводит следующий раунд, то есть привлекает их по новой цене. У тебя в этот момент есть то, чего нет у посторонних: ты видишь пользователей, рост, команду и то, кто пришёл в раунд. Часто у раннего инвестора есть и право участия (pro rata): докупить в новом раунде ровно столько, чтобы его доля не размылась.

Воспользоваться этим правом можно, только если остались деньги. Поэтому опытные инвесторы делят бюджет заранее: часть на первые чеки, часть в резерв для добора в компаниях, которые показали результат. Пропорцию выбирают до первого чека, пока ни одна компания не просит денег.

Как делят бюджет

Из бюджета вычитают резерв, остаток делят на число сделок. Ориентир этой главы — 15–⁠20 сделок: при учебном шансе 1 к 20 вероятность остаться без выброса падает до 46% при 15 сделках и до 36% при 20.

Как выброс выглядит в день чека

Самый известный выброс — чек Питера Тиля в Facebook. В 2004 году он дал студенту Марку Цукербергу и его сайту 500 000 долларов в долг. Заём превращался в долю компании, если к декабрю сайт наберёт 1,5 млн пользователей. До цели сайт не дотянул, и Тиль всё равно перевёл заём в долю. В 2012 году, после выхода Facebook на биржу, он продал акций больше чем на 1 млрд долларов.

Из этой истории напрашивается вывод «найди свой Facebook». Но в день чека Тиль видел студенческий сайт и условие займа, которое ещё предстояло выполнить. А мы знаем эту историю, потому что она сработала. Про ангелов, чьи студенческие сайты закрылись через 2 года, никто не рассказывает.

Выброс показал себя позже. В мае 2005 года фонд Accel вместе с Тилем вложил в ту же компанию 12,7 млн долларов по оценке 87,5 млн: меньше чем за год цена компании выросла почти в 18 раз. Тиль вложил снова, уже дороже, в компанию, о которой знал больше посторонних. Это вторая половина связки из этой главы: резерв, чтобы добавить, когда выброс себя покажет. Первая половина — много первых чеков, чтобы выброс вообще попал к тебе.