Диверсификация: что на самом деле снижает риск

Сравни 2 портфеля. В первом 10 строк: 3 фонда разных управляющих на один и тот же широкий индекс акций, акции 5 технологических компаний, квартира и акции застройщика, который строит в том же городе. Во втором 2 строки: фонд на широкий индекс акций и фонд облигаций высокого качества, то есть долгов надёжных заёмщиков.

В каком из них риск разнесён лучше?

По числу названий выигрывает первый. Кажется, что 10 строк — это 10 защит: одна просядет, остальные вытянут. Только список названий молчит о главном: упадут ли они вместе.

Что должно случиться, чтобы это упало

Проверку портфеля стоит начинать с вопроса к каждой строке: что должно случиться, чтобы она подешевела на треть?

В первом портфеле 3 фонда на один индекс падают от одного и того же: внутри у них лежат одни и те же крупнейшие компании рынка. Акции технологических компаний дешевеют, когда растут ставки и рынок перестаёт верить, что эти компании стоят так дорого. Квартира и акции застройщика зависят от цен на жильё в одном городе, а жильё дешевеет, когда кредит становится дорогим и редким. Строк 10, ответов 3, и 2 из них упираются в цену кредита.

Если у 2 строк один ответ, у тебя одна позиция, как бы по‑разному ни выглядели названия.

У второго портфеля ответы разные. Акции падают, когда рецессия срезает прибыли компаний. Качественные облигации от рецессии обычно не дешевеют, у них другие враги, и о них следующая глава. Строк меньше, а причин падения 2.

Измеряют это корреляцией: она показывает, насколько синхронно двигаются 2 актива. При 1 движения совпадают полностью, при 0 связи нет, ниже нуля активы чаще ходят в разные стороны. Держать 2 актива со связью около 1 — почти то же, что держать один в двойном размере. При связи около 0 вторая строка действительно защищает.

Только связь не постоянна. Её считают по прошлым, чаще всего спокойным годам. В обычный месяц акции банков и строительных компаний ходят по‑разному: у одних отчётность, у других сезон. Держатся же они на одном: на дешёвом кредите. Пока он есть, общей причины не видно. Когда он кончается, она проявляется за неделю.

Осень 2008 года

Осенью 2008 года вниз одновременно пошло то, что годами считалось разными корзинами.

Что диверсификация умеет

От одиночной катастрофы диверсификация защищает хорошо. Одна компания подделала отчётность, один застройщик не достроил дом, один фонд закрыл выход: если это 5% твоих денег, ты переживёшь. Такой риск разнесённые деньги почти убирают, и платить за это не приходится.

От падения всего рынка — плохо. Когда меняется общая погода — ставки, кредит, страх, — в плюсе остаётся очень короткий список.

Опаснее всего ложная диверсификация. Держатель одной бумаги знает, что рискует. Владелец 10 строк с одной причиной падения считает себя защищённым, берёт больше риска и не держит резерв. В кризис он теряет как концентрированный инвестор, а готов к этому как осторожный.