Деньги завтра дешевле

Есть 2 обещания по 100 долларов: одно выплатят через 2 года, другое через 20 лет. Сегодня оба стоят меньше 100. Пусть ставка вырастет с 2 до 5% годовых, одинаково для обоих. Насколько подешевеет каждое?

Начнём с близкой выплаты. Какая сумма сегодня при 2% годовых превратится в 100 долларов через 2 года? При росте её каждый год умножают на 1,02. Чтобы вернуться назад, делят: 100 ÷ 1,02² ≈ 96. При 5% та же выплата стоит сегодня 100 ÷ 1,05² ≈ 91. С далёкой выплатой то же самое, только делить приходится 20 раз: 100 ÷ 1,02²⁰ ≈ 67 и 100 ÷ 1,05²⁰ ≈ 38.

Сложный процент задом наперёд

Будущий доллар дешевле сегодняшнего по 3 причинам. Сегодняшние деньги можно положить под процент, и за эти годы их станет больше. Обещание на долгий срок могут не выполнить. А цены за это время вырастут.

Пересчёт будущих денег в сегодняшние называют дисконтированием. Это сложный процент, прочитанный в обратную сторону. Вместо «во что превратится моя тысяча» спрашиваешь: «сколько сегодня стоит тысяча, которую я получу потом».

Отвечает на это ставка дисконтирования — доходность, которую можно получить в другом месте с похожим риском. Чем она выше, тем дешевле сегодня будущие деньги.

Ставка собирается из 2 частей. Первая — доходность государственных облигаций, то есть сколько платят за деньги почти без риска. Вторая — надбавка за риск конкретного бизнеса: чем меньше уверенности, что деньги придут, тем она больше.

Близкие и далёкие деньги

Из 2 обещаний в начале главы далёкое подешевело на 44%, а близкое — только на 6%. Долг, который приятель вернёт на следующей неделе, почти не зависит от того, что творится с процентами в банке. Обещание вернуть деньги через много лет зависит от них сильно: чем больше можно заработать в другом месте, тем дороже тебе обходится ожидание.

Стоимость компании считают так же: деньги каждого года её жизни приводят к сегодняшнему дню и складывают. У одних компаний большая часть денег близко, они зарабатывают уже сейчас. Другие обещают основную прибыль через десятилетия. Когда ставки растут, вторые дешевеют сильнее, даже если с их бизнесом ничего не случилось.

Фонд далёких обещаний

Насколько это чувствительно, показал ARK Innovation, биржевой фонд Кэти Вуд. Он покупал компании прорывных технологий: электромобили, генетику, программы для бизнеса. Их главная прибыль ожидалась через много лет. Аналитики New Constructs, разобрав 32 позиции фонда, насчитали 28, которые сжигают деньги, то есть тратят больше, чем зарабатывают.

Пока деньги были дешёвыми, далёкие обещания стоили дорого. За 2020 год фонд вырос на 153%, и под управлением Вуд на пике оказалось около 28 млрд долларов. Обмана тут не было. Фонд покупал ровно то, что обещал, — компании с прибылью далеко впереди.

Потом поднялась первая часть ставки. За 2022 год доходность 10-летних облигаций США выросла примерно с 1,5 до 3,9%, больше чем в 2,5 раза. Фонд за этот год потерял 67%, а вместе с 2021-м — около 75%: 1000 долларов, вложенные в начале 2021 года, к концу 2022-го превратились примерно в 250.

К арифметике добавилось второе. Компаниям, которые сжигают деньги, приходится раз за разом просить у инвесторов ещё. Когда ставки высокие, деньги дороже, и каждая новая продажа акций сильнее размывает прежних владельцев.

Отсюда вопрос, который я задал бы любому активу, выросшему быстрее всех при дешёвых деньгах: вырос бы он, если бы ставки стояли на месте? Когда ставки низкие, далёкая прибыль дорожает у любой компании, и рост от дешёвых денег легко принять за качество.