Частный капитал
Вкладчик венчурного фонда: как выбирают управляющего
Глава 4 из 6 · 5 мин чтения
Сколько в год сверх обычного индексного фонда акций ты бы попросил за то, чтобы 10 лет не трогать свои деньги?
С этого вопроса начинается выбор венчурного фонда. Вкладчик отдаёт деньги человеку, которого выбирает один раз. Забрать их раньше нельзя, вносить придётся частями, когда попросит фонд, а о делах фонда узнаёт из отчётов, где почти всё — оценки управляющего. Фонд Кауфмана из прошлой главы ставил планку в 3–5% в год сверх публичного рынка: меньше — и незачем замораживать деньги.
Кроме результата, вкладчик вправе спросить об условиях: как фонд запрашивает деньги, что бывает с тем, кто не заплатил, и кто оценивает компании. С условий и начнём, потому что подписывают их раньше, чем увидят результат нового фонда.
Что вкладчик подписывает
Подписав договор, вкладчик становится LP (limited partner), пассивным партнёром: компании не выбирает, по сделкам не голосует, деньги до конца жизни фонда не забирает. Решает GP (general partner, управляющий партнёр).
Обязательство: сумма, которую он обещал фонду. Уменьшить её, когда на рынке стало страшно, нельзя
Вызов капитала: требование перевести часть обязательства в короткий срок, когда это нужно фонду
Выплаты: деньги после продажи компаний
Приходят через годы, и заранее их не запланируешь
Что будет, если в момент вызова денег нет, записано в договоре. Вкладчику, который не внёс деньги в срок, обычно начисляют проценты и могут отстранить его от следующих сделок фонда. В жёстких договорах его долю могут продать другим вкладчикам со скидкой или списать часть того, что он уже внёс. У управляющего своя причина для строгости: стартап ждёт денег к дате сделки, и вкладчик, который не заплатил, подводит всех остальных.
Выходит, обещание фонду — почти долг. Вспомни вкладчика из прошлой главы, который считал своими бумажные полтора вложения: письмо с требованием денег находит его как раз в год, когда выплат нет.
Что вкладчику показывают
Теперь результат. На слайде управляющего крупно: «Прошлый фонд — верхняя четверть». Звучит как лучшие 25% отрасли. Разберём фразу по вопросам.
Верхняя четверть чего? Её считают среди фондов, созданных в один год. Сводка Cambridge Associates по венчурным фондам США охватывает 1 605 фондов, и у фондов 1997 года граница верхней четверти — 63,7% годовых, а граница нижней — минус 1,6%. Один год, один рынок, а разброс такой, что выбор управляющего оказался важнее выбора класса активов. Обогнал ли фонд верхней четверти обычный рынок акций, метка при этом не говорит: верхняя четверть слабого года может проиграть простому индексу.
Когда посчитали? По данным Cambridge Associates, большинство фондов выходит на свою итоговую четверть не раньше чем через 6 лет и до этого успевает побывать в 2–3 других. Пока компании не проданы, место определяют оценки, а их пишет сам управляющий.
Какой фонд и чей результат? Фондов у управляющего бывает несколько, а слайд один, и что на него вынести, решал он сам. А «чей» значит: кто сделал лучшие сделки.
Что вышло у фонда Кауфмана
Насколько реальна планка в 3–5% в год, фонд Кауфмана проверил на своих деньгах: примерно на 100 венчурных фондах, в которые вложился за 20 лет.
И это у вкладчика с профессиональной командой и доступом к известным управляющим. Доходность венчура, по его отчёту, сосредоточена у 10–20 управляющих из сотен, которые ищут деньги. К ним стоит очередь, они сами выбирают вкладчиков, а остальные фонды открыты для всех, и среди них сидит тот самый средний результат. Если фонд пришёл к тебе сам, из какой он группы?
Минимальный вход в сильные фонды рассчитан на организации и очень богатые семьи. Частный человек чаще попадает туда через фонды фондов или платформы, и каждый такой слой берёт свою комиссию. Отчёт Кауфмана отдельно отметил, что фонды фондов накладывают комиссию поверх слабого результата.
Откуда у фонда деньги, сколько он берёт за управление и почему одна компания должна вернуть весь фонд, разобрано в «Фаундере», урок «Развилка». Открыть главу «Что покупает инвестор»
Так из одной фразы на слайде вырастает разговор с управляющим: сколько прошлые фонды вернули деньгами, какой результат у всех фондов, включая худший, с чем его сравнивают, кто сделал лучшие сделки, сколько своих денег вкладывают партнёры и кто оценивает компании портфеля. Если на первые 2 вопроса управляющий отвечает общими словами, это уже ответ.
Результат прошлого фонда что‑то говорит о новом, только если в фонде остались люди, которые этот результат сделали. Бывает, что громкая компания в портфеле одна, вход в неё сделал партнёр, который уже ушёл, а остальной портфель вернул меньше вложенного. Тогда цифра на слайде говорит о прошлом и почти ничего — о новом фонде.
Венчур покупает доли. Дальше — фонды, которые покупают компанию целиком.