Как читать компанию
Красные флаги в отчётах
Глава 6 из 6 · 6 мин чтения
Что деньги на счетах компании правда есть, проверяет аудитор. Частному инвестору банковских выписок никто не покажет, ему остаётся то, что компания напечатала сама.
Даже в напечатанном бывают 2 строки, к которым стоит присмотреться. Первая: заметная часть денег компании лежит на доверительных счетах у посредника. Вторая: часть платежей и выручки проходит через сторонних партнёров.
Ни одна из этих строк не нарушает правил, обе бывают у честного бизнеса. Но вместе они значат, что и деньги, и часть продаж находятся там, куда инвестор заглянуть не может, и всё держится на подписи аудитора.
Флаги, видные без выписок
Эти 2 строки — часть более длинного списка. Большинство отчётных катастроф оставляют одни и те же следы.
Половина флагов — сверки из прошлых глав: долги покупателей против выручки, деньги против прибыли, процентный долг против долгов поставщикам, своя прибыль против официальной. Ещё 2 — строки из начала главы: где лежат деньги и через кого идут продажи. И 2 флага про людей вокруг отчёта: аудитора и критиков.
Один флаг — ещё не приговор. У быстрорастущей компании долги покупателей могут законно расти быстрее выручки, сложная структура бывает у честного международного бизнеса, аудитора меняют и по обычным причинам. Смысл списка — в сочетании.
Флаг ничего не доказывает. Но когда их несколько сразу, доказывать должна компания.
Проверка на Wirecard
Как список работает на деле, видно по немецкой платёжной компании Wirecard. В 2018 году она вошла в DAX, индекс крупнейших компаний Германии, вместо Commerzbank. Её отчётность с 2009 года проверяли EY и RP Richter и подписывали без оговорок. А флаги горели годами, и их называли вслух.
Сверим со списком. Деньги лежали не у компании: 1,9 млрд евро (около 2,1 млрд долларов по курсу ФРС на 18.06.2020), около четверти баланса, числились на доверительных счетах в банках на Филиппинах. Часть выручки шла через сторонних партнёров, и KPMG отдельно написала, что не смогла разобраться, как компания её учитывает. Годовой отчёт аудитор не подписал. А компания годами воевала с критиками, и регулятор в этой войне защищал её от журналистов, вместо того чтобы проверить её саму.
В день новости акции упали больше чем на 60%. Через 4 дня Wirecard признала, что денег, вероятнее всего, не существует, а 25 июня подала заявление о банкротстве. Прокуратура потом закрыла дело против журналистов и признала их публикации по сути точными.
Почему флаги пропускают
Каждый флаг звучал на фоне гарантий: подпись аудитора, защита регулятора, место в главном индексе. Были и аналитики банков: накануне новости про EY часть из них, по данным Bloomberg, всё ещё советовала покупать.
Займи на минуту место такого аналитика. Твоя работа держится на доступе к компании: звонки с руководством, вопросы на конференции по итогам квартала, встречи. Цифры тебе не нравятся. Напишешь «продавать»? Уильям Мэйю разобрал стенограммы таких конференций: чем благосклоннее оценка аналитика, тем вероятнее, что ему дадут задать вопрос. Неудивительно, что среди оценок аналитиков по акциям индекса S&P 500 «продавать» — примерно одна из 20, по данным FactSet.
Аудит тоже не гарантия. Он проверяет выборочно и опирается на документы самой компании, а поддельный документ выглядит так же, как настоящий. И платит аудитору та же компания.
Поэтому публичную критику я считаю поводом открыть отчёт и посчитать, сколько флагов горит. Отвечает компания цифрами и документами — это одно. Отвечает исками и словами о росте и технологиях — это ещё один флаг.
Список ловит подделку, которая оставляет след в напечатанных строках. Если подделку хорошо спрятали, до самого краха может не гореть ни одного видимого флага, а у честной быстрорастущей компании могут гореть 2–3. Поэтому он не заменяет главной защиты пассажира: держать в одной компании не больше, чем можно пережить, если она рухнет.
Следующий урок — о вопросе, ради которого отчёты и читают: сколько за компанию разумно заплатить и почему у неё 2 разных числа, цена и стоимость.
- Al Jazeera, «Wirecard shares punished as fintech searches for missing $2bn» · 18.06.2020
- ACFE Fraud Magazine, «Wirecard's house tumbles» · 03.2021
- BaFin, General Administrative Act on the prohibition on establishing and increasing of net short positions (Wirecard AG) · 18.02.2019
- European Parliament, EGOV, «What are the wider supervisory implications of the Wirecard case?», PE 651.383 · 10.2020
- Committee to Protect Journalists, интервью с Дэном Маккрамом и Стефанией Пальмой · 10.2020
- J Capital Research, «Wirecard (WDI GR)», Global Short Ideas · 30.10.2015
- PYMNTS, «Germany Ends Probe Into Wirecard Accusations Of Journalists» · 03.09.2020
- FRED, Federal Reserve Bank of St. Louis, ряд DEXUSEU · 18.06.2020
- Press Gazette, «FT Wirecard investigation: Dan McCrum» · найдено 11.10.2026
- Bloomberg, «As Wirecard Stock Crashes, Analysts Finally Pull Buy Ratings» · 19.06.2020
- William J. Mayew, «Evidence of Management Discrimination Among Analysts during Earnings Conference Calls», Journal of Accounting Research, т. 46, № 3, с. 627–659 · 2008
- FactSet, «Where are analysts most optimistic on ratings for S&P 500 companies heading into Q3?» · 18.06.2026