Как читать компанию
Здоровая компания в 5 числах
Глава 2 из 6 · 5 мин чтения
Врач на плановом осмотре меряет давление и пульс, смотрит сахар и вес. По нескольким числам он решает, куда смотреть внимательнее. С компанией так же: болезнь видна как отклонение от нормы, а для осмотра хватит 5 чисел из 3 отчётов прошлой главы.
| Число | Как считают | Что показывает |
|---|---|---|
| Маржа | чистая прибыль ÷ выручка | что остаётся с доллара выручки после всех расходов |
| Отдача на капитал | прибыль ÷ капитал владельцев из баланса | что приносит за год доллар владельцев |
| Рост | выручка и прибыль за 2 года | растёт ли бизнес и не отстаёт ли прибыль |
| Свободные деньги | деньги от бизнеса − вложения в здания и оборудование | что остаётся после стройки и оборудования |
| Долг в годах | кредиты и облигации ÷ деньги от бизнеса за год | за сколько лет компания расплатилась бы |
Маржа и отдача
Маржа отвечает, зарабатывает ли компания вообще. Остаётся с доллара 3 цента — любой сбой съедает прибыль целиком: подорожало сырьё, ушёл крупный клиент. Остаётся 30 — у бизнеса есть подушка. Нормальная маржа зависит от отрасли: у торговой сети она маленькая, у разработчика программ большая. Поэтому компанию сравнивают с похожими и с ней самой за прошлые годы. У маржи тревожит и сползание на пару пунктов в год, и скачок от разовой продажи здания.
Отдача на капитал, по‑английски ROE, показывает, сколько компания зарабатывает на деньгах владельцев. Возьмём учебного пациента.
Отдача выросла вдвое. Стала ли компания здоровее? Зависит от того, куда за год делась половина капитала.
Допустим, во втором году компания заняла 500 и на все эти деньги выкупила собственные акции. Прибыль та же, капитал сжался вдвое, отдача удвоилась, а бизнес остался прежним. Изменился долг: был ноль, стал 500.
Высокая отдача на капитал бывает от сильного бизнеса и от маленького капитала. Какой случай перед тобой, подскажут долг и выкупы акций.
Рост, деньги, долг
Рост — пара чисел. Выручка показывает, растёт ли спрос. Прибыль — зарабатывает ли компания на этом росте или покупает его скидками и рекламой. Норма: выручка растёт, прибыль растёт не медленнее. Без роста выручки прибыль может год-два расти на экономии, но расходы нельзя резать бесконечно.
Свободные деньги компания может раздать владельцам или отложить, ничего не сломав. У зрелого здорового бизнеса они год за годом держатся рядом с прибылью. Если годами ниже, деньги куда‑то уходят: в долги покупателей, в склад или в стройку, которая никак не заканчивается.
Долг в годах показывает запас на плохую полосу. Долг равен деньгам от бизнеса за полгода — запас есть. При долге в 6 лет запаса нет: пара слабых лет, и проценты платятся из новых займов. Аренду и другие обязательства, которые по сути тоже долг, добавим в главе 4.
Пациент: Microsoft
Теперь живой пациент — Microsoft, разработчик программ и облачных сервисов.
Одно число выбивается: свободных денег меньше прибыли. Причину называет одна строка отчёта о движении денег: вложения в здания и оборудование за год выросли с 28,1 до 44,5 млрд.
Отдача в 33 цента — высокая. Не купили ли её долгом, как у учебного пациента? Долг меньше полугода денег от бизнеса, на счетах и в краткосрочных бумагах 75,5 млрд, больше всего долга, а капитал за год вырос с 206,2 до 268,5 млрд. Эту отдачу заработал бизнес. Дивиденды 21,8 и выкуп 17,3 млрд уложились в свободные деньги с запасом.
Диагноз «здоров» ставят, когда каждое отклонение объясняется строкой отчёта, даже если пропорции не идеальны.
Строка в примечаниях
У этого пациента есть строка, которую стоит прочитать и при хороших анализах. В июле 2022 года Microsoft решила считать, что её серверы и сетевое оборудование служат 6 лет вместо 4. Стоимость оборудования стали списывать кусками помельче, и одно это решение добавило операционной прибыли за 2023 финансовый год 3,7 млрд долларов. За 2 года до этого срок уже подняли, с 3 до 4 лет.
Маржа и отдача от такого решения растут сразу. Свободные деньги его не замечают: клиентов не прибавилось, за оборудование заплатили те же деньги. Всё законно и раскрыто в примечаниях, а серверы, возможно, и правда служат дольше. Поэтому рост маржи я сначала сверяю со свободными деньгами и ищу в примечаниях слова «изменение бухгалтерской оценки», в американских отчётах — change in accounting estimate.
Даже 5 здоровых чисел за год не обещают здоровья через 3 года, поэтому их берут за несколько лет. И считаются они из отчёта, который написала сама компания. Если прибыль записана заранее, а долг переложен в расчёты с поставщиками, числа выйдут красивыми и ложными. Можно ли верить самим числам, проверяют следующие главы.
Дальше — прибыль, которая появляется в отчёте раньше денег.
- годовой отчёт Microsoft по форме 10-K за 2024 финансовый год, SEC EDGAR · 30.07.2024
- годовой отчёт Microsoft по форме 10-K за 2023 финансовый год, SEC EDGAR · финансовый год до 30.06.2023
- годовой отчёт Microsoft по форме 10-K за 2021 финансовый год, SEC EDGAR · финансовый год до 30.06.2021
- Audit Analytics, «Change in Accounting Estimate Boosts Microsoft's Q1 2021 Gross Margin» · найдено 11.10.2026
Продолжить по теме
Кейс и книга к этой главе
Всё по $3: доставка съела наценку, а $292 млн не спасли
Brandless продавала всё по $3 и привлекла $292,5 млн, но с каждого заказа после доставки и упаковки оставалось слишком мало. Покупателю история нравилась, а арифметика заказа её не выдерживала: именно такое расхождение истории и чисел Линч советует искать до покупки.
