Фьючерсы и CFD: плечо внутри бумаги

В опционе из прошлой главы покупатель мог передумать и потерять только премию. Во фьючерсе передумать не может никто: стороны сегодня договариваются о сделке в назначенный день, и обе обязаны её совершить, куда бы ни ушла цена.

Сколько можно потерять на таком договоре, если при входе внёс лишь малую часть его цены?

Обеспечение и пересчёт каждый вечер

Покупатель фьючерса обязуется в назначенный день купить, скажем, 1000 баррелей нефти по цене, о которой договорились сегодня, продавец — их поставить. Цена самого договора меняется каждый день вместе с ожиданиями рынка.

За весь товар при заключении договора никто не платит. Биржа берёт только гарантийное обеспечение — небольшую долю стоимости контракта. Отсюда плечо: за скромный взнос ты отвечаешь за изменение цены целой партии. Плечо задаёт доля твоих денег в стоимости позиции: внеси полную стоимость — и плеча не будет.

Вторая деталь — пересчёт каждый день. Цена ушла против тебя — убыток списывают с обеспечения в тот же вечер. Обеспечение опустилось ниже порога — брокер требует довнести деньги или закрывает позицию сам.

Последний день

У нефтяного фьючерса WTI в конце поставка: кто держит контракт до последнего дня, должен забрать настоящую нефть в определённом месте. Кому нефть не нужна, тот выходит из договора раньше: продаёт его другому.

Весной 2020 года из‑за пандемии спрос на нефть обвалился, а хранилища заполнялись. 20 апреля, за день до конца торгов майским контрактом, его цена упала с 17,73 до минус 37,63 доллара за баррель. Ниже нуля она ушла впервые за 37 лет торгов. Забирать нефть держателям было некуда, и они платили покупателям, лишь бы избавиться от обязательства: выход из договора стоил денег.

Под этот удар попали и клиенты Bank of China. Больше 60 000 человек купили у банка продукт «Юань Ю Бао», «нефтяное сокровище»: их счёт рос и падал вместе с нефтью. Внутри лежали фьючерсы WTI, а плеча не было: по данным суда, клиент вносил полную стоимость позиции. Чтобы уйти в долг, хватило цены ниже нуля. Клиенты потеряли всё внесённое, около 594 млн долларов на всех, и сверху оказались должны банку ещё около 820 млн.

Они не знали, что держат договор, у которого есть последний день и склад на другом конце мира. Я бы на их месте тоже не спросил. Суд позже решил, что банк не учёл возможность отрицательной цены, не предупредил о ней клиентов и не закрыл позиции, когда обеспечение упало ниже порога из договора. Банку велели вернуть клиентам 20% вложенного и взять на себя убытки сверх внесённых денег, а регулятор отдельно его оштрафовал. А биржа CME предупредила, что цена может уйти ниже нуля, ещё 15 апреля, за 5 дней до обвала.

CFD: на другой стороне — брокер

CFD, контракт на разницу цен, продают частным лицам как простой способ «торговать нефтью, золотом, индексами». На деле это договор с брокером: цена пошла вверх — брокер платит разницу клиенту, вниз — клиент брокеру. Механика плеча та же, только срока поставки нет, а плечо задаёт брокер в пределах правил.

Часть брокеров держит сделки клиентов у себя и на рынок их не выводит. Тогда убыток клиента становится доходом брокера.

Прежде чем в 2018 году ограничить продажу CFD частным лицам, европейский регулятор рынков ESMA изучил данные брокеров: в убытке обычно оказывались от 74 до 89% клиентских счетов.

Посмотрим на это со стороны брокера. Он заранее знает, что 3 счёта из 4, а то и 9 из 10 уйдут в минус. Передаст сделки клиентов на рынок — отдаст их проигрыш кому‑то другому и будет жить на комиссии. Оставит у себя — заберёт проигрыш целиком. Какой клиент ему выгоднее всего? Тот, кто торгует часто, с большим плечом и не уходит после первого минуса. А тот, кто стабильно выигрывает, для него расход, и его сделки разумно выводить на рынок. Злодеем для этого быть не нужно: интерес встроен в сам договор.

ESMA называет это конфликтом интересов: он сильнее у брокеров, которые не перекрывают позиции клиентов на рынке, и платит за него клиент — худшим исполнением или более высокими комиссиями. После этого разбора для частных лиц в Европе ввели потолки плеча, защиту от ухода счёта в минус, принудительное закрытие позиций и обязательную строку о доле счетов в убытке.