Биржи и данные
Место, где встречаются покупатели и продавцы стандартного товара. Комиссия капает с каждой сделки, а котировки, рождённые торгами, продаются второй раз как данные.
Поток денег
Торги создают побочный продукт — цену. И этот побочный продукт продаётся дороже основного: у зрелых бирж данные, индексы и технологии дают сопоставимую с комиссиями долю выручки, а маржа там выше.
На чём маржа
Экономика
Ликвидность — тот же сетевой эффект, что у маркетплейса, только сильнее: все идут туда, где уже торгуют все, потому что там уже спреды и глубина. Переманить ликвидность почти невозможно — у конкурента пусто, а пустая биржа бесполезна при любых комиссиях.
Вторая касса — клиринг: биржа встаёт контрагентом между сторонами, собирает гарантийные депозиты и делает уход участников ещё дороже.
Метрики, которые решают
- Объём торгов
- база всех комиссий
- Revenue capture
- сколько биржа снимает с каждого доллара оборота
- Доля данных и сервисов
- вторая, более маржинальная касса
- Открытый интерес
- у деривативных площадок: сколько позиций живёт в клиринге
Разгон
- 01
Стандартизировать товар. Контракт с едиными параметрами — зерно определённого сорта, акция, фьючерс: торговать можно только одинаковым.
- 02
Собрать ликвидность. Маркетмейкеры и льготы первым участникам: биржа решает ту же курицу и яйцо, что маркетплейс.
- 03
Клиринг. Биржа гарантирует исполнение обеим сторонам: доверие к контрагенту заменено депозитом и правилами.
- 04
Данные и индексы. Котировки продаются подпиской, индексы лицензируются фондам: S&P и MSCI собирают роялти с триллионов, которые следуют за их линейками.
- 05
Технологии на сторону. Зрелые биржи продают свои движки и инфраструктуру другим площадкам: касса на чужих торгах.
Нюансы
Bloomberg — биржевая рента без биржи: терминал за десятки тысяч долларов в год стоит на сотнях тысяч столов, а настоящий замок — чат, в котором сидит весь рынок. Уйти — значит выйти из разговора, где заключаются сделки.
Регуляторы регулярно воюют с ценами на данные: рынок обязан видеть котировки, а биржи продают их всё дороже — конфликт зашит в саму конструкцию «цена как товар».
ICE — компания, которая купила Нью-Йоркскую фондовую биржу, а зарабатывает во многом на данных и ипотечных сервисах: символ смены кассы в отрасли.
Регулятор сидит за одним столом: комиссии, цены на данные и сама структура торгов — предмет постоянного надзора, и одно правило способно срезать целую кассу.
Вторая челюсть — фрагментация: альтернативные площадки и внебиржевые пулы оттягивают объём, а в кризис ликвидность, которая казалась вечной, испаряется за день — вместе с комиссиями.
У кого это видно
Компании, на которых модель читается лучше всего. Там, где разбор уже написан, из строки ведёт ссылка: в нём структура выручки и цена развилки, с источниками.