Держатели брали высокий купон как плату за «рискованный, но всё же долг», а условие выпуска позволяло обнулить бумагу раньше акций, стоит только государству спасти банк.
В воскресенье 19 марта 2023 года швейцарские власти за один вечер решили судьбу Credit Suisse: банк целиком переходил к UBS, Национальный банк давал ему кредиты под гарантию государства. В том же пресс-релизе надзор FINMA написал, что господдержка приведёт к полному списанию всех облигаций AT1 банка «на сумму около CHF 16 млрд».
AT1 (добавочный капитал первого уровня) это бессрочная облигация банка с высоким купоном, которую по условиям выпуска можно списать или превратить в акции, если банк в беде. Покупатели привыкли думать, что стоят в очереди потерь впереди акционеров: сначала обнуляются акции, потом AT1. Самый свежий выпуск Credit Suisse, от 23 июня 2022 года, платил 9,75% годовых в долларах. Меньше чем через 9 месяцев он стоил ноль.
Акционерам в тот же вечер предложили 1 акцию UBS за 22,48 акции Credit Suisse, это CHF 0,76 за акцию и CHF 3 млрд за весь банк (около $3,2 млрд). Немного, но не ноль. Держатели AT1 получили ноль, а облигации следующего разряда, Tier 2, не тронули.
23 марта FINMA объяснила основание. В условиях выпуска стояло: бумаги списываются полностью при «угрозе жизнеспособности» банка, в частности если ему дают чрезвычайную господдержку. Кредиты под гарантию государства 19 марта, по позиции FINMA, это условие выполнили. Вдобавок в тот же день правительство приняло чрезвычайное постановление, которое прямо разрешило FINMA приказать списание. Под него попали 13 публичных выпусков в долларах, франках и сингапурских долларах, с 2013 по 2022 год. FINMA отдельно заметила, что такие бумаги из‑за риска и крупного номинала держат в основном институциональные инвесторы.
20 марта надзор ЕЦБ, Единый совет по урегулированию и Европейская банковская служба заявили: у них первыми убытки несут акции, и только после этого списываются AT1. Банк Англии в тот же день напомнил, что в Великобритании AT1 стоят в очереди перед акциями. Одинаковые на вид бумаги оказались разными в зависимости от страны выпуска.
Более 3 000 инвесторов подали примерно 360 жалоб. 1 октября 2025 года Федеральный административный суд в частичном решении по первому делу отменил приказ о списании: по его выводу, на март 2023 года банк был достаточно капитализирован, условие выпуска не наступило, а статья чрезвычайного постановления не соответствовала конституции. FINMA и UBS обжаловали решение в Федеральном суде, и в декабре 2025 года он постановил, что до окончательного решения облигации остаются списанными. Остальные дела приостановлены. На сентябрь 2026 года окончательного решения нет, бумаги по‑прежнему списаны.
